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李扬：《“十五五”，资本市场改革应优先聚焦哪》
2026-02-10 17:55:42
作者：李扬（中国社会科学院学部委员、研究员，中国社科院原副院长）
中国资本市场将迎来一个小的上升阶段，并强调改革的关键在于落实，尤其是投融资综合改革、上市公司现金分红、集体诉讼等保护中小投资者的基础制度。
一、中国金融体系迎来提质关键期
从去年年底的中央经济工作会议，到今年年初的中央政治局会议，都强调要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行显然是在落实这一系列战略安排。不过，央行在年初就推出这些政策，时机值得玩味。这旨在从一开始就提振市场信心，表明央行始终站在第一线。就准备金率而言，中国目前的水平在世界范围内已经不算最高。考虑到经济发展需要货币适度扩张，降准是必然之举。但像一些发达经济体那样很快降至零不太可能，降至一个适当水平是可以的，预计还有两三个百分点的下调空间。关于利率，中国利率水平总体较高，高利率意味着高财务成本，不利于实体经济发展，因此利率有下行需求。但中国整个金融体系构建在高利率、高准备金率基础上，若调整过快、力度过大，可能对以息差为主要生存条件的商业银行等机构造成不利冲击，因此调整需稳妥推进，不能只看一面。
改革利率机制始终是金融改革的目标之一。利率是一个完整体系，首先要有清晰的基准利率，并由此向非基准利率、短期与长期利率传导，这样央行的调控才会更有效率。因此，理顺利率体系是货币政策背后的深层任务，并非简单地调整准备金率和利率。对于资本市场而言，利率下行是个好消息，将有大量资金寻求配置方向，近期市场的一些变化也与此有关。我们可能正迎来中国资本市场一个小的上升阶段，当下的大环境有利于资本市场发展，而资本市场发展又能解决“钱多本少”等问题。此外，这种变化也会使央行的调控工具箱被进一步打开。过去，央行主要依赖信贷传导渠道实施货币政策，而现在除了利率，央行还可以通过在二级市场买卖国债进行流动性管理。可以说，中国的金融体系正迎来一个提高质量的时机。
二、资本市场将迎来上升期
很多方向，监管部门已经明确阐述。把已明确的制度严格落实，保持制度稳定性。其中，以下几个方向尤为关键：一是深化资本市场投融资综合改革。过去市场重融资轻投资者，这对投资者、特别是中小投资者不公平，必须扭转这种不平衡。二是提高市场包容性。不能一提到资本市场就是股票，要满足各种融资需求，做到股债平衡，也要有各种各样的衍生品。衍生品被认为投机性太强而受到限制，但这是误解，重点在于如何管理。三是完善基本交易制度。比如量化交易从技术手段无可厚非，只是要制订好规则，考虑到对无法使用此类交易方式的投资者可能造成的伤害。四是坚持上市公司现金分红。这是非常重要的基础制度，能够为市场构筑一个价值“底”，比如当股价下跌至一定程度，其与现金分红相比能产生可接受的收益率，投资者就没有必要恐慌性卖出。五是巩固集体诉讼机制。市场确实是专业机构强势，中小投资者弱势，必须为弱势群体提供有效的诉讼途径和方式，这也是国际惯例。六是重视并购重组。中国的经济增长已经从增量扩张进入存量调整阶段，并购重组的作用凸显。尤其是当前各类企业都想涉足科技、AI，但往往忽略了其耗资巨大的现实。新技术的推广往往不是靠所有企业“重打锣鼓另开张”，但可以通过企业并购来实现。
资本市场必须提供合适的工具、机制和渠道，将技术与经济连接起来。当前资本市场在支持风险投资、创业投资方面仍较弱。前述提到的并购重组，其实也是老工具，要发掘出其在新形势下的作用。现在还有很多引导基金在做长期资本、耐心资本、风险资本，已经行动起来了，但仍然需要时间才能看出效果。在中国，可能更重要的还是政府引导基金，核心是让市场机制发挥作用，使其成为真正的市场主体。科技创新本质就是做与以往不同的事，必然伴随风险。因此还必须建立一套容错机制。有些城市在这方面做得比较突出。容错机制最主要的机制就是允许犯错，不允许犯错事情就难办了。
作者介绍：
李扬：中国社会科学院学部委员、一级研究员，博士生导师，国际欧亚科学院院士，中国社科院原副院长，国务院政府特殊津贴获得者，第十二届全国人大代表，全国人大财经委员会委员。兼任：国家金融与发展实验室理事长，广州金羊金融研究院学术委员会主任，中国社会科学院经济学部主任，温州商学院院长，中国国际金融学会副会长，中国城市金融学会副会长，中国海洋研究会副理事长，第十二届全国人大代表，全国人大财经委员会委员。李扬主要从事货币理论与政策、国际金融、宏观经济、资本市场、财政理论与政策等方面的研究与探索，几乎涵盖从货币政策、金融监管、金融机构、资本市场、货币市场，到国际收支、资本流动、外汇储备、国际货币制度等。主持国际合作、国家及部委以上研究项目200余项；在《经济导刊》《农村金融研究》《中国城市金融》《经济学动态》《中国金融》《国际金融》等中外期刊上发表论文500余篇，撰写各类研究报告300余篇；已出版专著、译著32部，主编30余部，其中主编《中国大百科全书》《中华金融词库》《金融学大辞典》等大型金融工具书7部。
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