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王忠民：《社保基金从资本市场发展中受益》

来源： 名家讲堂 日期：2026-01-29 点击：1172 属于：大咖观点

作者：王忠民（全国社保基金理事会原副理事长）

能赚钱的投资就是价值投资，我们的责任就是要让社会保障的这笔钱保值增值。成立于2000年的全国社会保障基金是中国资本市场最早一批机构投资者之一。从2001年底资产总额805亿元，到2019年社保基金基本养老保险资产总额达到1.08万亿，身处其间，王忠民不仅见证了社保基金规模迅速发展壮大的过程，见证了中国公募、私募头部机构投资者的崛起与成长，更是激荡资本市场三十年浪潮的积极参与者。

一、那个时候全社会都看好中国

2003年出了一个社保资金来源的规定，就是凡国有上市公司的股权，其IPO融资额的10%划给社保基金。但当时的做法是，在上市首日把10%的股票卖掉，把现金给到社保基金，是国有股减持补充社保基金的方法。这相当于IPO当天从市场上把这部分钱拿走，造成市场持续下跌，后来这个办法就停掉了。2004年底，社保基金就提出了另一个办法，就是减持改转持，直接就把融资额10%的这部分股权划归社保基金所有，我们持有这部分股票，而且初期会持有一定时间，在未来的发展过程之中找到最好的时机再卖出。而且，只要股票好，社保就不减持，只有企业经营面发生变化的时候才卖出。
这个新的政策带来了几个效应，一是增强了社保基金在市场当中的持股比例，二是二级市场更稳定了，社保基金成了二级市场的长期机构持有人，强化了股票市场的价值投资行为，最关键一点是改变了原有公司的治理结构，社保基金成了国有上市公司的关键小股东了。另一个重大的变化是监管部门批准了社保基金可以直接投资股市。原来社保基金没有在二级市场投资的机制和份额，在股票市场持续下跌的时候，我们希望社保可以在较低的位置进入股市，而监管也希望有社保这样的长期投资者进入股市，就允许社保可以把现金资产配置到股市中。这是2004年到2005年的重大政策变化，社保在那个时候就开始选择机构投资者并委托他们管理。第三个变化，就是社保基金参与到国有企业的股改过程中，初期还只是参与上市公司的定向增发，后来就参与到国有企业的直接股改投资，既可以改变未上市的国有企业的持股结构，又可以参与到公司的治理，还可以分享未来它证券化的收益。这个是2004年提出、2005年突破的。
刚一开始的时候，有两年时间只能做固收类，而固收类还只能存银行和买国债。我们坚定地看好资本市场，并不是我个人的看法，而是整个社保基金或者说全社会那个时候都看好中国。因为那时中国的资本市场还处在初级阶段，要上市的公司数量很大，如果大量好公司都能上去的话，中国证券市场一定会有效地配置全社会的资源，而我们在这当中也可以分享它配置资源带来的效率提升和治理改善的好处，所以那个时候我们坚信这个市场是会发展、会进步、会成长的，这毫无疑问。
在这当中，股改改变了它的制度和资金的来源，证券化改变了它资产的流动性和它在市场当中的有效呈现。从这个意义上说，我们当年投了那么多，一定是参与其中，在与他们的改革、与他们的证券化同步成长的时候，得到了有效的资产回报和成长。具体到私募股权，社保基金跟中国的私募股权业态其实是共同成长的，所以我们可以抓住最早的那一批做得最好的一些基金，像红杉、高瓴、经纬、君联，它们现在给我们的回报就相当好。
另外，比如投资第一波数字化的公司和新能源汽车公司。如果把数字金融看成金融行业的成长的话，社保也是较早去探索认识这条路当中有没有好的公司的，所以在这当中也是抓住了一些时代性机会的。如果我们今天看到中国证券市场是时代的机会的话，社保跟这些公募和管理人同样抓住了这个时代的机会。

二、与机构投资者共同成长

首先我们自己选择机构投资者，会考虑他们的业绩、团队理念等，同时我们还会做资产配置。比如说我们会选择市场当中很有经验、很有坚守、很有定力的管理团队去为我们投资，而我们自己不选个股，所以社保用了母基金的这种投资方式去做。社保基金用三年滚动的业绩去衡量投资团队的业绩，而不是看一个季度、看一个年度的。这种方式能相对把长期投资、长期持有的这种理念，通过我们的投资委托协议的方式跟他们有机地融合在一起。
另外，我们会做资产配置，包括固收，必须是在资产上不低于40%，那么固定收益当中也有上市交易的债权这些东西，我们都会有更强流动性的债权和不可流动性债权，都会做比例上的思考。在股权的领域当中，流动性的股权我们相对投资比重会大一些，非流动性股权相对投资比重会小一些，在一级市场和二级市场当中有效地去配置和把握。
社保选基金的时候，一般来说，不仅二级市场是通过全国公募基金来管理，在一级市场上做私募股权的时候都是只做GP（普通合伙人）不做LP（有限合伙人），选择全市场当中最有经验、最好的GP。选择过程之中，我们会看他们有没有价值投资的理念、有没有稳定的团队、有没有内在的公司治理，是不是合伙的、健康的。当他的制度、团队、治理都好的时候，初期就会投一部分钱让他们去帮我们投资，如果投得好、做得更好，我们慢慢会加大比重，做得不好我们就撤回来。所以社保基金初期是不自觉地、后来是自觉地做了母基金的投资，去选择基金，去做市场。这一步我们用了价值投资的选择方法，用价值投资的理念跟他们形成共识，放在了选的过程之中和选了以后的管理的过程之中。所以目前我们无论是在二级市场当中的管理人，还是一级市场当中的GP管理人，都是市场中最优秀的那一部分人在驱动。
其实就是能够赚钱的投资，而不是亏钱。对于我们来说，价值投资就是必须把钱挣回来，而不是把钱亏掉，这是价值投资。因为这是老百姓的养命钱，我们必须挣回来以后才能落到受益人的头上去，如果你亏掉的话，就是对受益人最大的伤害。价值要增值，我们的责任就是要让社会保障的这笔钱保值增值。

作者介绍：

王忠民：经济学博士，教授、博士生导师，全国社会保障基金理事会原副理事长，国家有突出贡献专家，享受国务院特殊津贴。兼任：深圳市金融稳定发展研究院理事长、中国基金业协会母基金专业委员会主席等职。1985年4月加入中国共产党，1975年2月参加工作，中国社会科学院研究生院政治经济学专业毕业，研究生学历。曾历任：西北大学经济管理学院副院长，西北大学党委常委、校长，陕西省政府党组成员、秘书长，省政府办公厅主任、党组书记，省长办公室主任，陕西省安康市委书记，全国社会保障基金理事会股权部主任，全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长等职。先后完成过国家社会科学基金、国家自然科学基金、联合国工发组织课题等十多项研究项目；获得过国家和省部级学术奖 10 余项。王忠民是第九届全国政协委员，第十七届中央纪委委员、第十八届中央纪律检查委员会委员。

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