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张宗新：《中国资本市场改革与功能的再造工程》
2026-01-22 10:28:20
作者：张宗新（复旦大学金融研究院金融学教授、博士生导师）
根据世界交易所联合会的统计，截至2019年2月份的数据，全球有250家交易所，4.8万家上市公司，超过70万亿美元的市值。美国居于世界首位，整个市值为30余万亿，中国资本市场目前是7万多亿美元，40多亿市值，从市值排序上来看中国资本市场规模位于市场第二位。目前，我们的资本市场规模已经是全球第二，我们的流动性如何为实体经济服务，为什么实体经济还在缺少融资，很大的问题就是去杠杆的问题。不足之处是我们缺少伟大的企业。我们市值世界第二了，但是竞争能力有限。特别是去年以来的中美贸易战，这不仅是贸易之争，更多是经济之争。
拿中美股票市场的产业结构对比。我们会发现非常有意思，美国最大的是信息技术，占23.74%。而中国是金融大国，中国超过30%的是金融，中国20%是银行，美国银行是只占2%多一点。美国的金融也占很大比重，但是主导是综合金融和保险业，银行只占2%多一点。所以从美国的产业结构来上来看，美国主导的是信息产业，资本市场对信息产业和经济转型产生了非常大的推动。同时医疗业中国和美国也是不一样的。工业当中，美国占比最大的是航空运输和国防，但是在中国航空运输和美国只占不到1%，而美国是6%多。所以中国的产业结构和美国的产业结构在资本市场有巨大的差异。那么资本市场如何为经济转型服务，这个问题尤为迫切。
对此，科创板与试点注册制对中国资本市场改革有重大的再推动作用，是中国资本市场改革与功能的再造工程，是2005年股权分置改革之后的中国资本市场又一次重大变革。科创板与试点注册制改革涉及交易机制、定价、退市、投资者保护等各个方面，其对经济转型、市场格局、投资结构、市场质量都将产生系统性的影响。如何推进科创板与试点注册制改革？第一，科创板与试点注册制是中国资本市场的“新型实验场”，我们首先要在科创板上试行，成熟之后向主板推;第二，科创板与试点注册制是存量市场的改革，因为我们主板已经有70多万亿美元的市值，直接改革问题还是比较大的，因此从科创板开始;第三，如何衡量科创板与试点注册制改革成功?首先是市场平稳运行，平稳运行之后能否培养出真正的科技企业，还有一个重要的标志就是可复制、可推广;第四，科创板与试点注册制的践行是我国创新驱动战略的一个重要基础性改革。
此外，张宗新还就IPO定价模式、科创板的产业结构优化与科技产业创新、交易制度与市场质量、信息披露与资源配置、强退市与股市生态改造等方面发表看法。其中，对强退市与股市生态改造，他表示“我统计了10年，发现非常有意思，特别是08、09年之后，美国加大了退市，09年是57家退市，之后每年都超过200家，有的年份甚至是退市超过了IPO。而中国这些年来一共只有115家退市，而且很多还是兼并收购的原因。没有一个良好的生态退出，这也是很大的问题。”
作者介绍：
张宗新：复旦大学金融研究院金融学教授、博士生导师，教育部“新世纪优秀人才”，上海市“曙光学者”，美国斯坦福大学访问学者。担任上海市金融学会理事、上海市金融研究生教育指导委员会委员兼秘书长。张宗新主要从事证券市场领域的教学与科研工作。先后主持国家自然科学基金3项（“证券分析师荐股行为监管与中小投资者保护”、“证券信息内幕操纵、股价冲击与监管控制”、“股市震荡、基金行为与市场质量”），国家社会科学基金1项（“证券内幕交易行为及其规制研究”），教育部人文社科基金、上海市哲学社会科学基金等省部级以上课题8项；在《财政科学》《经济研究》《金融研究》《管理世界》等核心刊物发表论文80余篇；出版《证券投资基金行为与市场质量冲击》《上市公司信息披露质量与投资者保护》《证券市场内幕操纵与监管控制》《金融资产价格波动与风险控制》《证券市场深化与微观结构优化》《中国融资制度创新研究》等专著6部，出版《投资学》《金融计量学》等教材6部。
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