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聂庆平：《资本市场可从4个方面践行新路径》
2025-12-28 18:20:32
作者：聂庆平（中国证券金融股份有限公司原董事长，复旦大学国际金融学院特聘教授）
如果中国股市要维持‘长牛’，则需要改变错配的结构，当下的低估值是重要的基础或底气。在全球资产定价当中，A股市场当中的优质蓝筹股普遍被低估。市盈率排在前60%部分的中国核心资产，市盈率不到10倍。可从四方面践行资本市场新使命与新路径
其一，要完善央行的互换便利机制，充分发挥适度宽松货币政策对股市的长期促进作用，央行支持资本市场的政策从价格信号调节向公开市场操作转变。我国央行的互换模式，要成为长期坚持的政策。从国际的历史经验上看，从2008年至今，美联储的一系列量化宽松货币政策已经持续将近17年；日本从“安倍经济学”至今也将近14年。若要用互换便利的资金刺激市场、购买ETF，聂庆平认为，需要考虑以下因素：一是购买指数ETF的范围，央行互换的是全市场5000只股票，还是蓝筹、上证50、中证1000，或是中证500，覆盖范围是需要考虑的方面；二是市值的流动性指标；三是费率的竞标；四是追踪误差和效果，需要测算提振股市的误差程度；五是发行上的信誉，要防范救市资金在职业操守上的风险；六是对市场的影响；七是考虑综合政策目标。对于上述问题应如何考虑，有大量需要去研究、政策完善之处，是后续长期的政策过程。
其二，大力发展机构投资者，加大蓝筹股的投资比例，市场投资风格从“炒新、炒小、炒差”向高股息、高成长和低市盈率转变，基金投资从主动管理逐步向被动管理转变。国外成熟市场的机构投资者比例高，机构引导蓝筹股投资。而A股市场中的机构投资者比例偏低，引导蓝筹股投资的作用有限。目前我国资本市场的投资者结构尚不成熟，个人投资者持仓市值比例将近40%，与全球主要市场相比，个人投资者比重过高，这一结构需要改变。在改变过程当中，如何促进机构投资者增加投资量，是重要的考虑方向。聂庆平认为，要推动公募基金加大权益投资管理比例，发展ETF有利于形成有韧性的资本市场。作为“主力军”，机构投资者如果能在蓝筹的投资上发挥引导作用，则有利于形成和维持“慢牛”和“长牛”的格局。
其三，加强上市公司市值管理，完善上市公司回购增持机制，从注重融资套现向增加投资回报转变。如果央国企上市公司估值能翻番，获得道琼斯指数相同的市盈率估值水平，A股市值在全球股市的占比会大幅提升。优化市值管理，能够为国民经济的支柱企业和支柱行业提供更多资金。细化市值管理指引必须有股权激励机制，主要是针对董事和管理层的激励机制，既要包括奖励机制，也要包括惩罚机制。此外，要落实好“员工持股计划”或“股权激励计划”，真正把国有企业搞活搞壮大。
其四，完善股票发行注册制改革，IPO制度逐步从行政审批管理向加大法制约束转变。全面实行股票发行注册制，核心是解决股票发行的供需平衡问题，发挥市场在资本配置中的决定作用，企业能否上市，股票能否发行成功由市场决定。要健全注册程序与内涵，不对企业能否上市进行实质性判断；要健全以招股说明书作为法律文件的注册审核制度，注册审核的重点应在于招股说明书信息披露的完备性审核，着重关注发行人是否依据证券法及上市规则进行了全面披露。另外，还需要健全询价机制，完善股票发行承销定价市场化机制。同时，强化违反信息披露要求的法律处罚制度，比如：完善相关的行政、民事和刑事处罚制度体系；明确制定严厉的股票欺诈发行诉讼司法审判制度。
作者介绍：
聂庆平：研究员，中国证券金融股份有限公司原董事长，复旦大学国际金融学院金融学特聘教授，中国社会科学院、北京大学中国金融政策研究中心研究员，清华大学五道口金融学院、中国社会科学院研究生院硕士生导师，苏州大学、对外经济贸易大学博士生导师。曾担任中国人民银行总行金融管理司市场一处副处长，中国证券监督管理委员会海外上市部副主任，光大证券有限责任公司代总裁、党组书记，中国光大控股有限公司董事总经理，中国证券业协会副会长兼秘书长。聂庆平博士长期从事证券市场监管工作，具有比较丰富的投资银行经验，曾参与我国股票市场试点制度设计与监管，负责我国大型国有企业到香港、纽约和伦敦上市监管事务，以及证券市场立法工作。翻译出版《英汉金融与投资术语词典》，主编《证券借贷理论与实务》，著《看多中国：资本市场的历史与对外开放战略》、《中国金融风险防范问题研究》等。在《新财经》《经济导刊》《清华金融评论》《中国市场》《中国金融》等国内外刊物发表学术论文60多篇。
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