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程凤朝：《并购重组正处于最佳战略机遇期》
2025-12-25 12:09:09
作者：程凤朝（中关村国睿金融与产业发展研究会会长）
证监会目前正抓紧修订《上市公司重大资产重组管理办法》以及相关监管指引，进一步完善“并购六条”配套措施，以更大力度支持上市公司并购重组，围绕产业逻辑“强身健体”、激发活力、提高质量，不断提升创新能力以及风险抵御能力。并购重组的战略意义可从推动产业升级、增强抗风险能力和提升国际竞争力三方面体现。首先，在全球科技快速演进的当下，传统企业若靠内部积累逐步“爬坡”，很难跟上技术浪潮。而并购可以帮助企业迅速获得核心专利、关键设备、先进平台，实现“跳跃式”发展。例如，A股生物医药板块当前普遍面临主业增速放缓、利润承压的局面，通过并购创新药研发平台、疫苗技术公司或AI辅助诊疗系统，不仅能带来新的业绩增长极，还能实现从单一产品型公司向综合解决方案平台的战略跃升。
其次，并购是打破“地域封锁”与“行业孤岛”的有效手段。以河南、河北、山西为例，煤炭、农牧、食品等优势产业普遍存在“小而散”的问题，产业链分散、技术壁垒高。通过龙头企业牵头、政金资源引导，推动跨区域、跨行业并购，能够实现供应链整合、技术重构与价值链延伸，为传统产业注入新动能，也为培育新质生产力奠定基础。
最后，《中国制造2025》明确提出要培育高端装备、生物技术、新能源等战略性新兴产业。并购恰是企业快速切入“无人区”的关键方式。例如，辉瑞（PFE.US）通过收购Seagen公司迅速获得ADC抗体偶联药物核心技术，不仅提升了技术护城河，还占据了下一代精准医疗的战略高地。这为中国企业提供了重要借鉴，特别是在氢能、新材料、脑科学等“从0到1”的领域，更应加快并购布局。
程凤朝通过四家公司的典型案例，分析了并购重组对增强企业抗风险能力的作用。第一，通过并购，企业可以跳出单一产品或单一区域依赖，实现多元布局，增强整体抗周期能力。例如，迈瑞医疗（300760.SZ）通过现金方式收购惠泰医疗，强强联合切入心血管医疗器械赛道，极大丰富了其产品线，优化了收入结构，是“A控A”并购模式的标杆案例。
第二，优质并购能够显著降低冗余成本、释放财务协同效应、提升投资回报水平。如万华化学（600309.SH）并购匈牙利BC公司后，通过技术整合和全球布局，不仅巩固了其全球MDI行业的领先地位，资产和收入规模实现2.6倍增长，净资产收益率多年保持在20%以上，成为“逆周期扩张”的经典样本。
第三，在当前全球贸易壁垒加剧、供应链重构的形势下，自主可控成为企业的生存刚需。并购是强化本土产业链“补链”“强链”的关键路径。2012年，潍柴动力（000338.SZ）以7.38亿欧元收购德国林德液压公司70%股权，并迅速完成整合。这一举措帮助潍柴一举进入全球领先的高端液压市场，成功引进核心液压技术，显著提升了其在液压系统制造方面的技术能力和产品竞争力。更重要的是，该并购还使潍柴在国际市场实现业务版图扩展，有效对冲国际贸易摩擦所带来的产业链冲击，增强了在“全球压力测试”中的韧性。
此外，跨境并购是绕开关税壁垒、获取国际资质与标准体系的重要通道。以海南矿业（601969.SH）为例，作为国内领先的铁矿石生产商，2024年12月，其全资子公司洛克石油向在纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所上市的特提斯公司发出要约，计划收购其不低于90%的股份，交易总额约为1.83亿美元。同月，海南矿业还宣布拟收购ATZMining和Felston两家公司的股权，目标是这两家位于非洲的锆钛矿项目。通过这一系列海外并购，海南矿业预期会进一步丰富自身战略性金属矿产的类型，大幅提升业务规模和资源储量，也将借此实现了全球化布局的新突破，在获取海外矿产资源的同时，拓展了国际市场渠道，提升了在全球矿业领域的话语权。
国际领先企业如谷歌、微软、苹果、辉瑞等，其发展史就是一部并购史。它们通过持续并购，实现了“技术平台化+全球化扩张”的“双轮驱动”。中国企业同样可以通过“技术并购+市场并购+人才并购”，推动从中国制造、中国品牌向“中国治理”迈进，真正走向世界一流企业之列。应充分发挥并购重组在优化资源配置、培育战略性新兴产业、提升全球竞争力方面的独特作用，推动中国企业从“行业领先”迈向“全球卓越”，为构建以高质量发展为核心的新型现代化产业体系提供强劲动能。
作者介绍：
程凤朝：管理学博士，博士生导师，高级会计师，中国注册会计师，中国注册资产评估师，中国注册税务师，具有证券从业资质，现任中国农业银行非执行董事，中关村国睿金融与产业发展研究会会长、中国上市公司协会学术顾问委员会委员。兼任：北京大学汇丰商学院客座教授，主讲私募股权基金；湖南大学博士生导师，中国社会科学院研究生院、中央财经大学、首都经贸大学、北京工商大学硕士生导师，中国证监会并购重组专家咨询委员会委员，中化国际、同方股份有限公司独立董事。程凤朝主要研究方向为金融风险防范、公司治理、企业价值评估、上市公司并购重组、私募股权投资基金。多次为全系统不良资产处置人员和中介评估机构讲授金融不良资产评估的理论和方法，并在《中国资产评估》《经济理论与宏观管理》《农村金融研究》《中国金融》《会计研究》等国内外重要期刊上发表论文几十篇；出版《超越J曲线——私募股权基金投资组合管理》《金融不良资产评估》《证券市场与经济发展》《上市公司并购重组实务与探讨》等著作多部。
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