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周小川：《对外投资应注意优化7大方向》
2025-12-11 20:22:16
作者：周小川（中国人民银行原行长，第十二届全国政协副主席）
中央经济工作会议提出要提高投资效益，并不是那么容易就把对外投资全部替代掉，而且替代掉也不见得是优化的安排。我们国家在扩大内需方面，决心是很大的，但是过去我们这方面的经验并不丰富，目前还在摸索过程中。另外也要看目前内需缺口有多大，如果比较大的话，填补缺口也绝非一日之功。关于对外投资的重点，中国过去倡议成立亚投行的时候主要强调基础设施互联互通，而最近一个新趋势就是强调绿色能源发展和能源转型，这也是全球气候变化的一个重点，最近在巴库召开的COP29也在强调这些。这方面的机会是很多的。能源转型涵盖了光伏、储能、电网、风能等等，这些方面中国都有特长。
这种优势走出去大体有两种选择；一种是我们只提供设备和安装，由外方给项目找融资；另一种是既然中国国内储蓄率高，可以由我们自己的机构来对这些项目进行项目融资，包括股权融资和债权融资。这两种方式在总需求和总供给关系上的体现是不一样的。如果是外方自己找钱、自己融资，买中方的设备，一方面有助于我产能存在过剩的光伏、储能等行业提高产能利用率，同时设备销售和投资都能即时回款，工人可以发工资，整个生产供应链都能有收入，这样它也就变成了内需的一部分。所以内需和对外投资有一定的转换关系。
当然，由于这方面的项目有很多是面向发展中国家和新兴市场的，他们可能会存在资金上困难，如果我们进行股权或债权方面的投融资，而项目的采购内容大部分还是买中国的东西，在这种情况下对总供给总需求又有什么影响呢？
首先也是提高产能利用率，整个产业链有收入，国内需求扩大了。但从总供给方面来讲，本来是依靠外汇收汇再通过进口提供供给，而暂时这个供给还没有跟上来，可能要等还款期或者投资回报期的时候，钱才能拿回来。在现在国内总需求有所不足同时储蓄率又过高的情况下，短期内不会引起过分的通货膨胀，我们仍旧是合算的，有供求缺口未来可以弥补。
最后，既然前面说了对外投资需要优化，那么如何把对外投资搞得更好？从双向投资而言，多年来中国在吸引外资的优化方面经验丰富，虽然当前也面临诸多挑战，但总体而言大家都有比较多的研究。而在对外投资方面，经验相对比较少，因此进行优化的空间很大，能研究的题目也很多。
第一，国别方向的优化。过去很多机构比较重视在欧美投资，包括投资于他们的高科技行业等，但是我们要看到当前的国际形势，有些国家搞小院高墙、保护主义，使得中国的对外投资必然要更多地选择“一带一路”。“一带一路”对我们具有很大的战略意义。同时在刚才所说的全球气候变化、绿色发展和能源转型影响等方面，“一带一路”投融资的空间也更大。
第二，产业布局的优化。要看到中国在一些新的产业方面的优势和潜能，应有利于国内产能利用率的提高。刚才提到的绿色能源发展和能源转型，是实现优化的重点。还有其它哪些方面，大家都可以研究。
第三，对外投资主体的结构，包括所有制结构。过去外汇储备和国家大型金融机构占比较大，而近十年、二十年来民营经济对外投资增长很快，未来应该进一步制定好民营经济对外投资优化的政策。当然对一些有问题的投资领域也要研究如何进一步管理好。
第四，融资结构的优化，指的是优化股权和债权之间的关系。过去中国的债权融资占比很大，因此要逐步有效地扩大股权投资，适当减少债权所占的比例。这方面已经有了很多实践。除了大家常规理解的股权以外，还有些准股权类的投资形式，包括BOT模式，以及项目出问题后再转为BOT或者债转股等形式。
第五，债权融资的类别要优化。三四十年前发达国家对发展中国家的融资曾是以贷款为主，慢慢地贷款大幅减少，更多是由需要资金的国家通过发债，特别是有相当一部分是向私人投资者发债来进行融资。我们在这方面也已有所开始，比如熊猫债，一些国家需要上项目，可以发熊猫债，不一定非要像过去一样找商业银行、找国开行和口行进行贷款，可以通过发债在中国进行融资。
在发债的币种上，可以是人民币，也可以发美元债。AIIB（亚洲基础设施投资银行）和NDB（新开发银行），也在中国市场上大量发人民币债和美元债对新兴市场的项目进行融资。为什么同样是债权，这两个是不一样的？原因之一是如果是以机构贷款的形式，在需要进行债务重组的时候，债权人所处的位置是不一样的，大家可以从最近的很多例子，像斯里兰卡、阿根廷的例子中都可以感觉到，因此这方面也有优化的途径。
第六，走出去的机构结构需要优化。过去我们的主力是国开行、口行，也有少量的商业银行，还有像中投公司和丝路基金这样的机构。未来会更加多元化，有更多的民营机构参与进来。此外，要更多用好区域性多边机构，比如AIIB和NDB。中国也是很多区域性开发银行的重要股东单位，像亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行、加勒比开发银行、欧洲复兴开发银行，我们都是重要的出资者和股东，这些机构能发挥有用的作用。
第七，币种的优化。我们现在已经有很多项目用人民币或者用混合币种进行对外投融资。随着人民币在整个国际经济中的地位不断提高，包括人民币在可兑换和自由使用方面进一步的提升，人民币未来的前景会更为广阔。与此同时，我们也要认识到，受传统习惯和惯性的影响，仍旧还有很多人一提起投资就说硬通货，就说美元。这种转换需要一个过程，需要我们做很多的工作，做很多的探讨，也需要搞好自己内部的改革和优化，因此币种方面的优化也是很有前景的。
从这几个角度的优化来看，对外投资对于解决中国当前总供给总需求的关系、培育能源转型等新动能上有很大的潜力。同时，提升投资的优化程度也就是提高投资效率，有助于服务高质量共建“一带一路”等方面，有助于建立综合服务的体系。
说到综合服务体系，目前在绿色能源发展和能源转型方面，中国在光电、风电、电网、储能、水电（包括抽水蓄能）方面有非常突出的能力，在新能源、能源转型领域里的绝大多数项目上，我们都有产能和技术方面的优势。但是观察海外的这类项目，多数情况下我们所参与承担的还不是整体性的配套工程，每个行业每个子行业每个企业都在单独卖自己的产品，没有把握成为一个绿色能源发展和能源转型的大项目、大体系的总包或系统集成角色。
如果能在大项目范围内成为总设计，进行国际配套，必然会带动中国各种优势产品的系统集成应用，也就是所谓的综合服务能力。中央经济工作会议强调的综合服务能力，我理解包括系统集成，系统集成就是一种综合服务，这方面的优化有很大的潜能，对于整个宏观经济平衡、总供给总需求的解决方案而言将会起到重要的作用。
作者介绍：
周小川：博鳌亚洲论坛原副理事长、中国人民银行原行长，第十二届全国政协副主席，清华大学经济管理学院兼职教授、博士生导师，中国科技大学商学院名誉院长、兼职教授，中国人民银行研究生部兼职教授、博士生导师，中国金融学会副会长、中国国际金融学会副会长、中国信息学会副会长、中国外贸学会顾问、中国宏观经济学会常务理事、中国软科学学会常务理事、中国（海南）改革发展研究院理事会理事、中国国有资产管理学会理事、国务院发展研究中心学术委员会委员等职。周小川于1975年大学毕业后参加工作，曾历任：国务院体改方案研讨领导小组成员，国家经济体制改革委员会中国经济体制改革研究所副所长，国家经济体制改革委员会委员， 中国银行副行长、党组成员，国家外汇管理局局长、党组书记，中国人民银行副行长、党组成员，国家外汇管理局局长、党组书记，中国建设银行行长、党组书记， 中国证券监督管理委员会主席、党委书记，中国人民银行行长、党委书记。出版《转轨期间的经济分析与经济政策》《迈向开放型经济的思维转变》《建设市场经济的总体构想与方案设计》《外贸体制改革的探讨》著作十余部。在《资本市场》《中国经贸导刊》《金融研究》《中国金融》《新华文摘》《紫光阁》《求是》等国内外发表学术论文两百多篇。
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