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滕斌圣：《长期视角下的独角兽全球生态》

来源： 名家讲堂 日期：2025-10-28 点击：876 属于：大咖观点

作者：滕斌圣（长江商学院副院长、战略学教授）

尽管当前经济环境相对严峻，但独角兽企业整体表现依然稳健，展现出“技术创新快、国际化、多元化”三大趋势，人工智能、智能制造和汽车交通等领域成为融资热点。从长期视角出发，耐心资本更有可能推动颠覆性创新的产生，而战略生态位的构建变得尤为关键。

一、独角兽的三大趋势：科技创新、国际化和多元化

尽管当前经济环境相对严峻，但独角兽公司的整体表现与去年相当，前三季度与去年同期基本持平，其中，第三季度的表现更为优异，整体估值也高于去年同期水平。而全球市场虽然没有出现V型快速反弹，但目前仍处于L型稳定阶段，中央政策的总方针也依然稳定。正如俗语所言“心急吃不了热豆腐”，从创业投资的角度来看，稳定的局面即是好消息。
从2024年第三季度独角兽公司的分布情况来看，可以发现一些规律性特征：尽管各项目的融资额度存在显著差异，但从全球融资的视角分析，汽车交通领域的融资次数虽然不多，但其总额却极为庞大。人工智能、智能制造和汽车交通三大领域三足鼎立，并且在融资额度上明显领先。从2024年第三季度全球存量独角兽融资事件的行业分布情况看，人工智能和企业服务领域的占比最高，显示出趋势性的热点集中现象。
除此之外，全球及中国Top10独角兽公司榜单的变化并不显著，保持了相对稳定的态势。在全球范围内，中美两国依旧占有绝对优势，世界格局并未发生改变。尽管在AI浪潮的推动下，芯片领域不断涌现出新兴力量，但名列前茅的依然是我们耳熟能详的公司，头部企业依然表现出极大的稳定性。具体到中国市场，独角兽行业展现出“技术创新快、国际化和多元化”的三大明显趋势。
科技创新是国家的整体战略，而中美之间的科技竞争是过去十年乃至未来十年不变的主线。我们的自主性和不可替代性是当前最为关键的着力点。因此，对于独角兽企业和潜在的独角兽企业而言，科技的核心竞争力构成了崛起的最重要基础。
国际化是一种半主动、半被动的现象。对于独角兽企业而言，它们大多展现出较强的主动性；而对于传统制造型企业而言，由于链主企业要求将产能转移到国外，或者整个产业链逐渐向海外转移，其被动性则更为明显。因此，对于独角兽企业而言，它们大多在主动开拓国际市场。多元化是独角兽企业近年来的另一条重要发展路径，在原有业务基础上寻找新的增长曲线。无论是小红书还是京东科技，它们第二、第三增长曲线的出现速度都比以往更快，这是我们观察到的独角兽企业的三大趋势之一。从行业重点来看，人工智能和半导体无疑是两大核心领域。我们观察到，新晋独角兽企业中有很大一部分集中在人工智能和半导体领域。

二、独角兽须坚持长期主义，迎接产业未来

在当前的寒冬中，用长期视角来看待问题变得尤为重要。对PE公司来说，它们的运作本身就具有很强的长期属性，比如LP和GP的合作模式，通常一个“5+2”的合同周期已经算是长期框架了。我参与的很多项目几乎都出现了延期，原本的5+2无法覆盖，往往还需要再延长几年。这种长期视角与出海趋势有相似之处，既有主动选择的成分，也有不少被动的因素推动，甚至被动的比例还不小。
坚持长期主义更有可能推动颠覆性创新的产生，而这些长期主义驱动的独角兽企业往往也非常注重与C端用户的连接。据统计，截至2023年，高达62%的独角兽都拥有某种形式的B2C系统，虽然它们的核心业务未必完全来源于C端，但依然非常看重如何实现实际落地。比如，在人工智能的应用端，可能比开发大型模型更容易拿到触手可及的成果。在目前经济环境相对严峻的前提下，我们确实注意到市场急功近利的心态有所缓解。在这样的L型时代，大家开始更愿意耐心、稳步地向前迈进。
在一项覆盖了68家中国独角兽企业的研究访谈中，61家公司表示独特的技术影响了公司的发展方向；65家公司认为早期的战略联盟对公司发展非常重要；64家则提到，创始人此前的经验对企业早期方向有重大影响。这表明，路径依赖和先前积累对企业未来的长期发展有着至关重要的作用。
总结来看，长期主义企业通常具备几个显著特征，例如优质的股东背景、卓越的经营管理能力、合理的产业链布局、对研发的高度重视，以及强烈的社会责任感等。与此同时，我们可以看到，政府也在逐渐强化对长期视角的关注。
2024年4月，中央政治局会议首次提出壮大“耐心资本”。2024年7月举行的第二十届三中全会通过的决议中多次提到“耐心资本”，提出要“构建与科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策”，“更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。
耐心资本的概念比我们过去理解的长期主义还要更长远。以中央企业的创业投资基金为例，其存续期可以长达15年，比一般的股权投资基金整整多出一倍。这种超长期的设计是前所未有的，也体现了极大的创新性。部分国资控股公司已经能够发行票面利率低于2.65%的10到15年期债券，这使得整个周期变得更长。在这样的长跑过程中，我们需要逐渐摆脱过去的冲刺心态，以更好地适应当前的大环境。
近几年，央企对战略性新兴行业的投资总额大幅增长，带来了质的飞跃。在整个创投环境中，央企国有资本的参与无疑起到了稳住局势的抗鼎作用。在这样的背景下，我们也开始看到一些优秀的案例。今年爆火的《黑神话•悟空》便是一个典型例子。早在2007年，游戏科学的CEO冯骥就曾在长文《谁谋杀了我们的游戏》中批评过国内游戏行业的现状，指出自由游戏失败的原因在于资本的贪婪和急功近利，导致作品缺乏匠心。
然而，今年我们就看到《黑神话·悟空》取得了巨大成功。这款游戏的研发周期长达7年，每小时游戏时长的开发成本高达1500至2000万元，总投资规模约3到4亿元。如果还是按照过去那种急功近利的心态，是根本无法做到的。我们可以看到，少数企业已经在长期主义和耐心资本的推动下脱颖而出，这也给了我们更大的信心，说明一些长期的、值得投入的事情是可以做到的。
以前大家确实很难做这样的长期投资。我的一个学生曾在海南花了20年时间投资了一片名贵的树林。20年后，投资回报率肯定会超过年化10%。然而在当时的环境下，即便一项投资能带来年化10%的回报，企业也很难做出这种长达20年的投资决定。也许今天的环境已经发生变化，大家的判断可能会更加开放和长远。

三、新质生产力：产业升级的关键驱动力

新质生产力是与耐心资本相契合的一个重要概念。自特朗普上任以来，中美之间的贸易战和科技战愈演愈烈。2024年11月6日特朗普宣布赢得2024年美国总统大选后，针对我国的多项科技封锁措施便已悄然启动。如果在他正式就任前，这些计划和行动已经在逐步酝酿，那么可以预见的是，之后特朗普正式上任，我们将面临比他第一次担任总统时更为严峻和艰难的竞争环境。
经过首个四年任期，许多人依然低估特朗普，认为他仅仅是一个商人，在商言商，很多事情都可以通过谈判解决，而忽略了他的价值观和底层逻辑。然而，我认为，当特朗普进入第二任期时，很多事情将会有所不同。比如，他可以以兵不血刃的方式解决叙利亚问题，让俄罗斯撤军，这只是一个序章。虽然我们目前还无法预测俄乌战争最终将如何收场，但我的建议是，不要低估特朗普2.0时代所面临的挑战，尤其是在科技和贸易两个领域。
从某种程度上讲，我们现在正面临更加复杂的局面，这就要求我们更加注重新质生产力。在美国，七大科技巨头创造了巨大的价值，而我们国内的头部企业中，2C业务占比较大，传统科技力量仍占主导地位。要突破现有瓶颈，我们亟需依靠新质生产力和长期资本的支持。
在这样的背景下，政府正在推动搭建一个金字塔体系：
基础力量是大约100万家具有较高专业化水平、较强创新能力和发展潜力的创新型中小企业；
中坚力量是约10万家专业化、精细化、特色化发展、创新能力强、质量效益好的“专精特新”中小企业；
核心力量则是约1万家位于产业基础核心领域和产业链关键环节，创新能力突出、掌握核心技术、细分市场占有率高、质量效益好的“小巨人”企业。
如果我们能够形成这样的生态矩阵和金字塔结构，就有机会与美国的创新生态系统展开长期合作。在这一过程中，瞪羚企业——那些创新能力强、增长速度快、发展时间短的科技创新型公司——是未来的独角兽。美国麻省理工学院经济学教授戴维·伯奇最早提出了“瞪羚企业”这一概念，以瞪羚小巧的体形、卓越的奔跑速度和跳跃能力指代增长速度高、成长空间大的中小型企业，并从企业初始规模和持续增长率两个维度界定瞪羚企业。
早期的科技创新型企业虽然成长迅速，但同时也非常脆弱，常常在“死亡之谷”中成批倒闭，因此我们应该从多个方面扶持这些瞪羚企业。“投资早、投资小，投资好”几乎是一个不可能三角，因此，既要做到早期和小额投资，同时又要确保投资质量，就对投资人的专业能力以及政府政策的精准支持提出了极高的要求。
从长期角度来看，战略生态位的构建变得尤为关键。对于创业型公司来说，他们需要识别具有成长前景的颠覆性技术并进行实验，在实验基础上逐步走向执行和扩大，从而推动商业模式的推广。这其中，要观察哪些模式能够适应市场，哪些优势能够形成竞争壁垒，如何打造战略控制点和护城河，这些都是生态系统中最重要的考量因素。
从全球生态中的独角兽公司发展情况来看，我们依然稳居全球第二，且与美国的差距并未进一步拉大。我认为，这正是一个机会所在。
目前，中美两国新晋独角兽数量遥遥领先，截至2024年6月19日，美国拥有662家独角兽，总价值超过2.153万亿美元；第二名的是中国，有169家独角兽，价值6417亿美元；而印度位居第三，独角兽数量为71家，价值1922.4亿美元。尽管两国的聚焦领域有所不同，但经过几年的发展，在大家共同努力下，我们与美国已经基本能够同等竞争，这一点至关重要。
从独角兽的产业分布来看，美国的在榜独角兽有91%集中在第三产业，第二产业有占8%，第一产业仅占1%。这也是现代经济发达国家和地区的显著特征，极其依赖服务业，在独角兽这种资本参与度极高的物种里，符合资本的预期偏好。
而中国在榜独角兽虽然也是第三产业占据了绝对优势，有 63.8%的构成；但第二产业的比例不容忽视，达到了35.68%，这也充分体现了中国“制造大国”的综合优势。从某种意义上讲，我国的第一、二、三产业组合可能更具竞争力。
未来，中国企业更需要在全球生态系统中找到自己的独特优势。尽管美国企业在区块链和数字货币等领域较为活跃，但我国在人工智能、先进制造和汽车交通等领域的表现已经超越美国。总体而言，中国在全球创新生态中的地位依然稳固。通过政策的精准调控，稳定房市和股市，我相信未来几年创投领域将走出寒冬，迎来春天。

作者介绍：

滕斌圣：长江商学院副院长、战略学教授，新生代独角兽研究中心主任。兼任《国际创业与管理》《商业研究》和《中国管理研究前沿》等学刊的编委，是所有国际顶尖战略学刊物的专业审稿人。1998年在纽约市立大学获战略学博士学位，1998年至2006年执教于美国乔治∙华盛顿大学商学院，曾任战略学副教授，博导，享有终身教职，并负责该校战略学领域的博士项目。2006年底加入长江商学院。滕斌圣教授的研究与教学领域集中在战略联盟、竞争战略、创业与创新，以及企业的跨国经营。在国际著名学刊上共发表了二十多篇论文，其中包括《管理学会评论》、《组织科学》等顶尖刊物。他被认为是战略联盟方面的权威，受到媒体（如《华尔街时报》和《华盛顿邮报》）的多次专访，研究成果被众多战略学教材引用，若干文章更被认为是研究联盟所必读，得到数千次的专业引用数。中文专著《企业战略》与《从颠覆到重生》受到读者广泛关注；拥有丰富的管理教学和企业咨询的经验，咨询或培训过的企业包括世界银行，中国移动，中信集团，华润集团，腾讯等，并担任过中兴通讯和武汉长飞等十来家上市企业的独立董事。2014-2020年间，连续七年入选爱思唯尔的“中国高被引学者”榜单。在《2022胡润百学·中国商学院教授学术活跃度榜》上，滕教授在战略管理领域位列第五名。

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