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刘煜辉：《中国经济在挑战中砥砺前行》

来源： 名家讲堂 日期：2026-02-03 点击：584 属于：大咖现场

演讲人：刘煜辉（中国首席经济学家论坛理事，研究员）

近日，著名经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉应邀作《中国经济在挑战中砥砺前行》的主题演讲。他说，从G2格局来讲，我们的对手美国，从它现行的经济状态，滞胀背后深层次的原因来讲，美国很难用一个常规手段摆脱衰退型滞胀，不断的加息、缩表，使它能顺畅平稳退出这个滞胀，现在来看这个路径是不可行的，导致滞胀本身的两个基础性的条件，短期内都很难消除，一个是美国长期的量化宽松，十五年的量化宽松和最近三年新冠发生后财政赤字货币化，印了5万亿美金的钞票，这样的过程很难退出。MMT使美国的劳动力市场供给受到严重污染，显著抬高劳动力市场供给成本。所以美国今天通胀中间很大一个驱动力是服务价格快速上涨，中低端服务业劳动力缺口有七八十万人之巨。另一方面G2未来长期战略博弈进入白热化状态，推入到意识形态的时间窗口，双方脱钩不断冲击过去的全球化供应链产业链，酿成巨大的摩擦成本，特别是特朗普时期主动对中国发起贸易战，25%的关税加上去后，遇到全球新冠的大流行冲击，全球供应链断裂后，这些加上去的摩擦成本最后都反映到中国对美国的商品出口价格中，美国的老百姓必须吸收这样的摩擦成本，这就是通胀的两个来源。这两个来源从现实条件来看都很难消除。所以对美国来讲一直存在这样一个阴谋，既然常规手段不能有效摆脱滞胀，是不是有可能利用自己美元信用本位，全球美元霸主的地位，通过一场洗牌的方式，一场危机的方式把这个成本洗掉，自己迅速从滞胀的泥潭中脱身。
对中国来讲，这样的情况发生，压力是极大的，经过四十年改革开放，中国形成了全球最强大的供应端，这个强大的供应端的缺口多少呢？3.4万亿美金，大概排在第二位，比美国和德国加在一起还要多。一方面说明近些年中国的供给侧结构性改革，特别是高质量增长取得长足进步。另一方面反映中国的需求端对外的净敞口到历史最高位，如果一场全球性的衰退，一个链式危机反应的方式发生的话，中国这样的状态无疑面临巨大冲击，所以不得不防。
中国应该怎么应对？中国未来的宏观条件，常态化的条件会走向九个字，第一个，低利率，通过贴息降低中国的信贷利率。第二个，宽信用，不是商业银行自己自主性的信用创造，而是靠中央银行的扩表支持商业银行的信用扩张。第三，宽财政，是中央财政加杠杆支持，从目前来看也只有中央政府和中央银行有足够的政策空间，中央财政的负债率现在是28%，是一个很收敛的状态，这是过去五年供给侧结构性改革，宏观政策遗留下来的成果，同时中央银行的表在过去五年一直收缩，以至于现在中央银行的总资产占经济的比例已经降到33%，这对于未来中央财政和中央银行的扩张是有想象空间的。日本央行经济资产占经济总量的比例现在高达100%以上，对中国来讲空间是可以想象，可以预期的，如果中央银行扩10万亿的表，这个比例也就40%，扩20万亿就是50%以上，从现实条件来讲可能性是存在的。
过去四十年中国的金融体系一直是以银行为中心的信用扩张，这是和中国的工业化、城镇化周期一致吻合的，是商业银行以房地产和城市土地作为抵押物，商业银行的信用扩张机制，对应的是工业化、城镇化的周期，中国已经进入高质量发展的下一个阶段，新发展格局以后面对的是制造强国、科技强国，未来中国式现代化背后的金融体系一定会发生变化。

嘉宾介绍：

刘煜辉：研究员，中国首席经济学家论坛理事，上海首席经济学家金融发展中心副主任，香港金融管理局客座研究员，中国社科院研究生院等多所大学教授、博士生导师。兼任：中国农业银行风险管理顾问、南方基金宏观经济顾问、杭州银行等金融机构和湘电股份等国企独立董事、中国首席经济学家论坛30人成员，国内权威财经媒体《21世纪经济报道》《瞭望》《上海证券报》《中国经济时报》等特约撰稿人。曾任中国社会科学院经济研究所研究员、中国社科院金融研究所金融重点实验室主任、华泰证券、广发证券、天风证券、华源证券等多家券商首席经济学家等。刘煜辉的研究领域主要多集中在宏观经济和国际经济方向。近年来主持和参与《中国地区金融生态评价》《中国商业银行竞争力评价》《外资银行进入新兴市场国家及对其金融体系影响》《全球化与中国》等多项大型国家部委重点课题研究；在《经济研究》《比较》《世界经济》《管理世界》《中国社会科学》等国家一级学术刊物上发表论文数十篇，在国内外高级别学术会议报告论文多篇；出版《金融突围：中国经济的复苏与崛起》《大通胀与再平衡：“后危机时代” 的抉择》《中国 ipo 定价效率与发行定价机制研究》《中国商业银行竞争力报告》等著作。；经常受邀参加国办、央行货币政策委员会、发改委、商务部、证监会等经济形势咨询会。

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