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邱晓华：《中国资本市场将进入长期牛市》

来源： 名家讲堂 日期：2025-12-04 点击：758 属于：大咖现场

演讲人：邱晓华（国家统计局原局长、阳光保险集团首席经济学家）

近日，国家统计局原局长、阳光保险首席经济学家邱晓华应邀出席上海国际金融高峰论坛并发表主题演讲。邱晓华说，中国经济已经到了需要采取更大力度的宏观政策来提振经济景气度和提高市场微观主体信心的阶段。政府的政策已经开始陆续出台，预计效果会逐步显现。因此，从这个意义上来说，资本市场应当进入了一个逐步向好向上的高质量发展新阶段。当然，任何事物都不可能是直线发展的，市场在波动中前进，所以在整个向好向上的过程中，也不排除某个时点或阶段，市场还会发生波动。毕竟，目前的国际国内大环境还是存在一些不确定性的因素，市场在与不确定性因素博弈的过程中，一定会发生一些波动，这是很正常的。希望投资者不要被这些波动所吓退，还是要坚定信心，跟着市场的节奏和政府的方向稳步前进。同时，作为投资者，防范风险是一个任何时候都不能忽视的基本原则。在看到好的时候要看到潜在的风险，在出现风险的时候也要看到其中的机会。

一、中国的资本市场进入长期的牛市

在资本市场方面，新的股民主要是90后和00后，他们是增量的主力军，但也可能是市场不顺的一个群体，因为他们在最高位进入市场，导致出现了一些调整，可能目前亏损了30%到40%。市场变化太大，前期整体性修复行情过于疯狂，节奏太快，导致市场受到影响。舆论和政策都开始受到影响，出现一些变化。舆论的争吵可能影响到市场信心和预期，政策部门可能也会采取措施来降温。
第一轮行情是由资本市场中国资产价格严重缩水造成的修复需求，正好赶上美元降息，为中国资产提供了修复的契机。目前，修复行情大致接近合理水平，但价值还没有完全到位。如果美元利率能进一步下调，修复行情将进一步显现。国家期待的经济转型和走向高质量发展新阶段的行情可能还没有完全表现出来，随着创新力度的加大和效果的显现，将掀起一轮创新驱动的行情。这可能是一个长期的趋势，值得我们继续关注，可能成为未来中国资本市场的主线。
以人民为中心的发展思想指导下，惠民生、促消费、结构性优化、生活品质提升等结构性变化带来的行情可能还在积累和逐步释放中。这些变化将对市场产生积极影响，促进市场的长期健康发展。关于大消费和民生相关的行情，以及政策性的行情，我们可以看到这一轮市场是由多个因素推动的，包括财政政策、货币政策以及监管部门的政策优化，这些因素都还没有完全显现出来。综合多个因素来判断，中国的资本市场已经进入了一个不断向稳、向上、向好发展的高质量发展新阶段。
如果没有太意外的国际黑天鹅事件或国内自然灾害，个人认为中国的资本市场应该是进入了一个长期的牛市。过去的高点并不是高不可攀的，很可能会在未来某个时点被突破。但目前的阶段可能还是一个逐步向上的行情，不会是一个快速跨入大台阶的行情。未来的终点我们可以看得很高，但这个过程不要太快，因为太快容易导致消化不良，最终受影响的还是普通投资者。在政策面，我们看到了支持性的货币政策、积极的财政政策、积极的消费政策和稳定的投资政策。因此，政策面也是更乐观的，而不是悲观的。市场角度来看，市场的变化比人们预期的要快，随着一系列增量政策的出台，资本市场已经经历了第一轮的活跃期，整体性资产价格的修复行情已经出现。现在，随着估值的修复基本到位，市场可能开始转向以结构性为主，更多偏向于价值和成长的行情，分化可能开始加快，个股选择变得尤为重要。
如果市场能够在当前水平上再上一个台阶，比如达到3400点或3500点，那么可能会进入第三个阶段，出现整体性向上的行情，甚至可能达到3600点或3800点，甚至4000点。目前关键在于市场能否在当前水平上再上一个台阶。四季度的经济表现会比三季度更好可能接近5%左右在分析九月份的经济数据时，我们可以看到一些积极的变化。例如，CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%，PMI比上月上升了0.7个百分点。前三季度的GDP同比增长4.8%，规模以上工业增加值同比增长5.8%。这些数据显示，尽管三季度的GDP增长不如前两季度，但从动态角度看，一些指标已经开始回升，显示出积极的变化。
新政的实施带来了市场信心和景气度的提升，PMI的提升是一个重要的指标。然而，新政的效果尚未完全显现，预计在未来几个月内，随着政策的逐步落地，经济数据将进一步改善。在金融指标方面，M2有所改善，但M1的降幅仍然较大，显示出经济修复尚未到位。因此，我们需要继续加大政策的实施力度，同时从制度改革上寻求突破。
总的来说，虽然短期内我们看到了经济边际改善的趋势，但总体上还未达到政策预期的目标，还需要继续努力。同时，我们也要警惕新出现的情况和问题，不能大意。对于未来，我们期待政策的持续发力能够带来更多积极的变化。
我们有理由相信，四季度的经济表现会比三季度更好。首先，需求不足的问题在国家政策的作用下将得到改善，尤其是投资力度的加大将带来投资增速的企稳回升，消费趋势也在稳步向上。出口方面，虽然十月份的情况可能比九月要好，但是否能在十一月和十二月进一步改善还有待观察。总体来看，四季度出口相对平稳的趋势是有可能实现的。从生产角度来看，尽管下半年遭遇了异常气候的影响，但农业基本上大局已定，又是一个相对好的年景。农业作为经济的基础，如果主要农产品、畜牧业产量和农民收入都能保持稳定，将为整个经济的稳定奠定良好基础。
工业方面，今年以来一直是经济的亮点。在国家政策的支持下，工业领域经历了积极的变化。整体工业增速保持相对平稳，接近常态水平。因此，我们预计四季度工业不会逆转，而是继续向好。服务业从国情的视角来看，也是利多大于利空，整体上呈现平稳向上的趋势。
综上所述，农业稳定、工业向好、服务业稳中向上，从供求两个角度来看，四季度经济增长有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除达到6%，总体上肯定比4.6%要高。

二、未来增量政策会有哪些？

央行宣布了新的消息，包括股票回购、增持再贷款，以及计划继续降准降息，这些措施旨在为市场提供更多的流动性支持。这些政策的出台，虽然具体的实施力度和节奏尚未明确，但已经表明了国家对经济稳定和市场信心提振的积极态度。央行的这一轮降准降息尚未结束，我们可以预期未来还会有更多的政策出台。财政政策方面，虽然方向已经明确，但具体的实施力度和节奏还在等待法定程序的完成。这包括地方政府的债务增量、六大商业银行的核心资本注资，以及对地方专项债使用方向的调整等，都是可能的增量政策领域。
尽管政策的方向已经明确，但具体的落地时间和实施节奏还不完全明确。我们可以继续期待和跟踪这些政策的发展。央行两个创新工具和其他货币政策工具的运用，有利于稳定资本市场和房地产市场。在这样的背景下，投资者应该关注国家宏观政策的一揽子措施，包括存量和增量政策，以及这些政策如何共同作用于股市、楼市、消费和经济增长。政策的合力和一致性将带来新的动力，但这也取决于各部门之间是否能够形成有效的协同。
同时，作为一个开放型经济体，中国也受到外部因素的影响。美联储的降息政策、地缘政治的动荡，以及其他大国的经济政策调整，都可能对中国产生影响。因此，我们需要关注国内外政策的协同性，以及外部环境的不确定性。

三、美国的大选不会影响我国经济基本面

在即将到来的十一月，美国的大选将成为全球关注的焦点。无论哪位候选人当选，两党在对华政策上的态度和立场是一致的，不会有太大变化。因此，我们不应抱有任何侥幸心理，期待美国对华政策会有实质性的改变。特朗普政府期间实施的一些对华不利政策，在拜登上台后并未放弃，因此可以预见，无论谁执政，美国对中国的态度仍将以竞争和遏制为主。在当前的国际关系中，尽管存在一些合作的领域，比如全球气候变化、地缘政治问题以及核武器管控等方面，美国可能会寻求与中国的合作。但在高新技术、国家安全以及意识形态和价值观方面，美国对中国的态度仍然是敌视和不友好的。因此，我们需要保持警惕，不能掉以轻心，要继续做好自己的工作，这是根本。
不管外部环境如何变化，我们都要坚定不移地实施稳定增长、振兴市场、稳定楼市和保障就业的政策。只要我们的经济基本面能够不断改善和巩固，我们就有足够的韧性和定力来抵御外部风险。
从美国目前的经济、政治、社会情况来看，美联储的政策走向是比较明朗的。美国经济基本面开始显现疲态，需要对紧缩性为主的宏观政策做一些调整，特别是货币政策。由于高债务和经济基本面的考虑，美联储可能会继续实施降息政策，只是降息的密度可能会有所微调，但方向不会由降息转为加息。
对中国来说，如果美联储的降息政策持续，将为中国提供更大的政策空间。如果降息力度减弱，当然就会对中国的政策空间造成一定的约束。因此，我们需要做好两手准备，一是做好美联储不降息或降息不积极的准备，二是做好美联储降息，我们如何进一步拓展政策空间的准备。在货币政策方面，央行行长已经明确表示，降准降息是大概率事件。如果美联储在十一月降息，中国可能会再次降准。如果美联储不降息，中国的政策会不会落地，就会产生一些不确定性。因此，观察货币政策时确实要结合美联储的政策走向来看。
此外，央行在货币政策调整时，会考虑价格因素，既要看资产价格，也要看商品价格。因此，CPI和PPI的变化可能也会影响降准降息的决策。如果价格水平依然较低，降准降息的概率就会进一步上升。反之，如果价格水平出现较大的上升，央行可能会观望一下，或者减小力度。最后，相关政策还在等待法定程序的完成。在此之前，市场可能还会有一些调侃和质疑，但这些都是正常的现象。重要的是，我们需要关注政策的最终落地和实施效果。
中国的财政政策受到预算法的严格约束，任何预算调整都需要经过法定程序，包括全国人大或其常委会的审议和批准。因此，尽管市场对财政部可能的举措有诸多猜测，但具体政策的宣布还需等待法律程序的完成。原定的人大常委会会议可能在10月25日左右举行，但具体日期尚未公布，市场对此有多种预期，包括是否会在美国大选之后召开。

四、人民币将总体上保持稳定，但波动可能仍然是常态

从汇率市场来看，人民币在美联储第一轮降息后出现了强劲反弹。但随着市场和外部环境的变化，人民币市场又出现了一些新的变化，本周人民币对美元的汇率贬值了约0.8%，回到了7.1以上的水平。未来人民币的走势将主要取决于中国经济基本面的变化和政策的实施情况，预计人民币将总体上保持稳定，但波动可能仍然是常态。如果我们的基本面表现良好，就像我们预期的四季度经济增长在4.8%以上，那么人民币没有理由出现大幅度地贬值。相反，如果基本面不是这样，人民币可能会走向疲软。外部因素也很重要，如果美联储未来能如期进行两次降息，无论是0.2还是0.3个百分点，甚至是更大，那么人民币汇率的稳定将更有保障。如果美联储不降息，可能会对人民币的稳定造成一定的冲击。
地缘政治风险、美元利率等因素将对黄金价格造成较大波动。其中，黄金价格的波动受到多种因素的影响，包括地缘政治风险、美元利率以及投机资本的流动。黄金作为具有商品属性、金融属性和政治属性的贵金属，其价格受多种力量的影响。目前，黄金的商品属性相对平稳，而金融属性和政治属性则存在较大的不确定性。地缘政治的不稳定可能会增加对黄金的需求，从而影响其价格。投资者需要关注这些因素，以及它们如何影响黄金市场的供需平衡。
在国际政治方面，俄乌冲突对市场的影响可能已经基本被消化，市场可能认为冲突不太可能失控，更可能是僵持或时好时坏。除非西方国家加大对乌克兰的杀伤性武器支持，否则冲突相对有限，不足以完全扰乱市场。当前，关注中东地区的冲突可能对黄金价格产生较大影响。
美国大选的结果也将对市场产生影响，尽管目前特朗普和哈里斯的支持率接近，但选举结果可能会在短期内影响黄金价格。从中期角度来看，美国与中国的关系可能需要关注，尤其是台海和南海的潜在冲突，这些因素可能会对黄金价格造成较大波动。

嘉宾介绍：

邱晓华：高级统计师，阳光保险集团首席经济学家、阳光资产管理公司首席战略官，新华都商学院教授、澳门城市大学教授，兼任中国国际经济交流中心学术委员。曾历任：国家统计局综合统计司副处长、处长、副司长，总经济师兼新闻发言人，安徽省人民政府省长助理，国家统计局副局长，国家统计局局长。后任中国海洋石油集团有限公司能源经济研究院首席经济学家、紫金矿业集团副董事长、民生证券首席经济学家等职。邱晓华主要研究领域为宏观经济和综合统计、中国经济改革与发展等领域。在《中国外汇》《统计研究》《中国统计》《经济研究》《人民论坛》《求是》等国内著名刊物发表经济统计论文400多篇，著有《中国经济新思考》《中国经济热点追踪》《改革十年宏观调控分析》《中国的道路——我眼中的中国经济》《八十年代的中国经济》《九十年代的中国经济》等专著。被国内誉为著名经济学家，曾被国务院领导誉为“中国经济领域的统计学派”，被世界银行称为中国的 “数字先生”。

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